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麦趣尔:区域优势明显,乳业烘焙双轮驱动

发布时间:2014-01-16    研究机构:中信建投证券

乳制品业务在新疆具备量增和价增的空间

公司是定位新疆的区域性乳制品企业,在当地具有一定品牌影响力和美誉度。按产量计算,公司乳制品在新疆的占有率约在10%, 但销售区域非常集中,70%都来自乌昌,而人口是乌昌地区7倍的南北疆地区仅消化了公司不到30%的产能。因此仅新疆区域内,公司仍具有很大的潜在市场空间。

凭借地域性的品牌力和清真概念,公司产品较本土和外来品牌均享受一定溢价,普通产品相比本土品牌价格高出约50%,高端产品高出蒙牛特仑苏和伊利金典5%和8%。未来随着行业整体的产品升级,我们相信公司产品具备超出行业的提价空间。

募投项目助力烘焙食品连锁扩张 西部大开发的深入使新疆地区城镇化和人均购买力不断提高,为烘培食品增长提供了良好的外部环境。公司本次募投项目包括在新疆地区建设42家连锁门店和6家中央工厂,连锁店面遍布新疆南北疆各地区,项目达产后平均年贡献销售收入19,422万。

盈利预测与估值定价:公司乳制品增量将主要在新疆其他地区消化,预计收入将稳步增长。烘焙产品将主要采取新开门店的方式实现快速扩张,节奏较快。节日食品主要为月饼,由于消费习惯原因我们认为增长也应是稳定的。预测13-15年整体收入增长3%、18%和22%,净利润同比增长6%、17%和19%,按IPO 发行2617万股计算,摊薄后EPS 分别为0.61、0.71和0.85元。参考可比上市公司2014年动态市盈率水平,我们认为公司14年合理P/E 区间为30-35倍,对应合理估值区间为21.3-24.9元。

风险分析:1、食品安全事件;2、新产能达产进度低于预期;3、产能消化低于预期;4、连锁店拓展不利。

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