移动版

麦趣尔:乳品稳步增长,烘焙布局全国

发布时间:2016-04-27    研究机构:兴业证券

事件:麦趣尔(002719)披露2015年年报和2016Q1报告,公司2015年营收5.2亿元,同比+61.2%,归母净利7125万元,同比+72%,EPS为0.66元。其中Q4营收1.53亿元,同比+120%,归母净利1417万元,同比+252%。2016Q1营收1.15亿元,同比+40.3%,归母净利592万元,同比-32%。

投资要点

销量增加使乳制品H2收入+23%,烘焙受益于收购,收入+206%。Q1乳业收入因渠道调整有所下滑:公司15年乳制品单价-6.3%,销量+20%,受低基数影响,H2收入1.22亿,同比+23%。H2烘焙和节日食品因收购影响,收入同比+416%和52%,达1.43亿和6536万。新美心自13年安全事故后收入下滑,麦趣尔接手后,调整门店结构,15年新美心收入2.7亿已超过13年2.6亿。Q1乳业收入因渠道调整下滑,北疆部分客户由个体户变成实力更强的经销商,预计四月份会恢复增长。原烘焙业务Q1增速约10%,新美心因20家门店重新装修,收入个位数增长,约5000万。

成本下降使乳制品15年H2毛利率+6.8pct,烘焙与节日食品毛利率也大幅增加,15年全司毛利率+6.2pct:由于原奶成本下降,15年乳业毛利率增加8.3pct到40.3%,创历史新高,H2毛利率增加6.8pct到40%。烘焙与节日食品毛利率H2分别增加5.5和3.2pct,全司全年毛利率增加6.2pct到47%。16年Q1毛利率同比实现3.9pct的增长,达45%,创一季度新高。

并购使15年销售费用率+8.3pct,净利率增加0.86pct到13.8%,Q1因麦趣尔原业务收入下滑,净利率-5.5pct:并购的新美心是烘焙连锁,职工薪酬和租赁费较高使15年公司销售费用率+8.3pct,管理费用率+1.6pct,15年公司净利率+0.86pct到13.8%。新美心收购前净利率曾从12年的5.4%下跌到最低1%,麦趣尔接手后对其进行调整,使其净利率从合并前1.3%大幅提高到10%。Q1因收购导致销售费用率+16pct,净利率-5.5pct到5.14%。

新生产线年内投产,收购西域春项目稳步推进,乳品产能瓶颈将突破,烘焙布局全国:乳品业务方面,300吨/日生鲜乳生产线年内投产,产能瓶颈不再(现产能利用率90%)。参与呼图壁种牛场(西域春)改制项目稳步推进中,审计机构预计5月进驻公司。烘焙业务方面,公司疆内将新拓42家门店和6家工厂,新美心被收购后盈利能力大幅提升,公司有意再通过收购将烘焙业务布局全国。

盈利预测与投资建议:暂不考虑收购西域春并表影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.89元、1.13元和1.39元,同比增长35.9%、26.4%和23.5%,给予“增持”评级。

风险提示:疆内市场竞争加剧、食品安全问题。

申请时请注明股票名称