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麦趣尔2016年中报点评:费用率拖累业绩表现,期待外延突破

发布时间:2016-08-24    研究机构:财富证券

费用率提升拖累公司业绩。公司营业收入同比增速提升16.94pct.,主要原因是2015年5月31日合并范围增加浙江新美心食品工业有限公司。烘焙食品的占比及毛利率提升拉升公司整体毛利率较上年同期提升2.61pct.至45.34%。但另一方面烘焙连锁店的费用率较高,使得公司整体销售费用率较上年同期提升6.35pct.至28.45%,管理费用率下降1.51pct.至9.36。期间费用率合计提升5.03pct.至38.46%。公司销售净利率下降4.17pct.至9.02%。

二季度单季度环比改善。2Q2016单季度营业收入1.24亿,同比增长29.78%,环比增长7.4%;单季度毛利率45.69,较上季度提升了0.94pct.。销售费用率和管理费用率较1Q2016分别下降10.63和3.6pct.,分别为23.33%和7.62%。净利率较上季度提升3.87pct.至9.02%。

乳制品收入下滑。分产品看,乳制品收入较上年同期下滑23.49%个百分点,但毛利率维持稳定,为40.95%;得益于新美心的贡献,烘焙食品营业收入同比增长173.85%,毛利率提升2.59pct.至47.74%;节日食品收入增速13.11%,毛利率大幅提升12.63pct.至59.29%。

乳制品新产能投产有望扭转增速下滑。公司高端液态奶在新疆本地市场占有率60%以上。公司拥有日处理100吨(年3.6万吨)生鲜乳的产能,目前面临着产能瓶颈,IPO募投项目包括日处理300吨生鲜乳生产线建设项目,计划于2017年初开始逐步释放,生产能力将得到极大的提升。

参与种牛场改制稳步推进。公司拟参与新疆呼图壁种牛场的改制,拟出资不少于10亿元,持股比例预计50%以上。种牛场目前有高产奶牛25000多头,年产牛奶6万多吨。除能为公司提供奶源支持以及帮助公司获得税费减免之外,其子公司西域春15年销售规模超过7亿,销量超过8万吨,利润大约在6000万左右,能弥补公司低温奶短板。由于公司与呼图壁种牛场同属于昌吉地区,且该地区公司是唯一的大型乳制品企业,双方合作成功的确定性比较大。

烘焙继续店面扩张。公司在新疆地区有45家烘焙直营门店,募投项目将新增42家。2015年6月并购的浙江新美心拥有200余家直营烘焙连锁店,15年销售收入1.65亿,净利润1654万元。新美心也在稳步发展店面扩张。公司在烘焙方面仍有并购预期。

盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年EPS分别为0.84/1.16/1.46元。公司业务前景良好,疆内优势稳固并具有向全国扩张的潜力,存在参与呼图壁种牛场改制的并购预期且成功可能性大,将给公司业绩带来巨大的弹性。给予公司17年54XPE,6-12个月目标价62.6元,维持“推荐”评级。

主要风险提示:食品安全风险;参与呼图壁种牛场改制不成功。

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