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麦趣尔公司研究报告:并表致收入快速增长,期待外延扩张落地

发布时间:2016-09-05    研究机构:海通证券

公司1H16实现营业收入2.4亿元/+34.7%;归母净利润2151.8万元/-8%;扣非归母净利润1378.1万元/-37.3%;EPS为0.2元。单二季度公司实现营业收入1.2亿元/+29.8%;归母净利润1559.4万元/+6.2%;EPS为0.14元。公司同时公告2016年1-9月经营业绩预计:实现归母净利润5707-6848万元,同比增长0%-20%,主要是由于节日食品团购销售可能增长。

收购新美心并表致收入快速增长。主要产品中,乳制品1H16实现收入8599万元,同比下降23.5%,主要是由乳制品行业整体消费需求低迷及公司调整经销商所致;烘培食品实现收入1.3亿元,同比增长173.9%,主要是由浙江新美心并表所致,新美心上半年实现收入1.18亿元,净利润568万元;节日食品实现收入1792万元,同比增长13.1%。

烘培食品带动综合毛利率提升,新美心并表致费用率大幅上升。1H16公司综合毛利率为45.34%/+2.61pct,公司毛利率提升主要是由于毛利率较高的烘培食品收入占比提升以及烘培食品毛利率提升。其中乳制品毛利率40.95%/+0.01pct,烘培食品毛利率47.74%/+2.59pct,节日食品毛利率59.29%/+12.63pct。费用方面,1H16公司期间费用率为38.46%/+5.02pct。其中销售费用率为28.45%/+6.35pct,主要是由新美心并表所致;管理费用率为9.36%/-1.51pct;财务费用率为0.65%/+0.19pct。

积极通过外延方式扩大业务规模。从上市以来发展路径看,公司积极通过外延并购扩大业务规模,且未来有望继续通过这一方式实现发展:1)14年8月公司公告拟收购浙江新美心,扩大烘培食品收入规模,并于15年5月完成收购;2)15年10月公司公告筹划发行股份收购烘培连锁企业股权,后因双方对标的企业经营业绩及估值存在分歧而终止;3)公司15年12月与新疆呼图壁种牛场有限公司、新疆畜牧业集团有限公司签订《合作框架协议》,拟通过增资扩股等方式对呼图壁种牛场进行改制,考虑到呼图壁种牛场优质的上游养殖资源以及新疆乳品龙头企业西域春为呼图壁种牛场子公司,我们认为此次合作能够有效实现协同效应,扩大公司乳制品业务。

盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS为0.73/0.90/1.09元,参考可比公司估值,考虑到公司未来外延扩张成长性较高,给予公司17年60xPE,目标价54元,增持评级。

主要不确定因素。食品安全问题,产能投产不及预期。

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